特斯拉下跌，比亚迪上涨

顶角一（DingjiaOone）原作者 |编辑：金宇凡 |韦嘉10月，新能源汽车行业的两大“领头羊”——特斯拉和比亚迪，双双交出了一份“看似显而易见，实则令人担忧”的答卷。我们先来看看总是惹出问题的特斯拉。北京时间10月23日美国股市收盘后，特斯拉公布了2025年第三季度财报：由于该季度交付量（49.7万辆）创下新高，利润同比增长12%至281亿美元，超出华尔街预期，也打破了特斯拉成立以来的最高利润季度；但净利润为13.7亿美元，同比减少近40%；归属母公司净利润率为4.9%，较上季度的5.3%下降0.4个百分点。即使成绩单看似不错，市场关心的是什么也未必是确定的。一个关注特斯拉的投资者查看称，第四季度销量可能会下滑——原本被寄予厚望的2.5项目的低成本车型，在这份财报中没有再提及，“基本确定要取消”。不仅如此，作为特斯拉增长故事的主要部分的FSD（全自动驾驶），虽然其V14版本已在北美推出，但付费渗透率依然低迷，本季度利润已确认同比下滑；备受期待的擎天柱机器人的原型机发布和量产计划再次推迟。特斯拉如何维持目前近450美元的高股价，成为市场最大的疑问。比亚迪妹妹的处境依然微妙。虽然前三季度累计销量为326万辆，完成全年目标460万辆的70%，但9月销量（39.6万辆）罕见环比增长近6个百分点同比；第二季度归属于母公司净利润（63.5亿元）同比下降30%。这是比亚迪三年多来首次季度利润下滑。表面上看，特斯拉和比亚迪都面临着“吞噬利润的价格战”的压力；但本质上，两家公司面临着不同的增长挑战。展开全文 特斯拉的问题在于，当“未来”叙事的实现受阻时，依靠“下游”的平价车型能获得多少市场份额？ 而比亚迪则通过蓄势待发、瞄准高端品牌、大规模全球化战略，力求实现“派塔”突破。 当特斯拉的“向下”战略触及比亚迪腹地时，两大巨头之间的竞争全方位加剧。此后，如果比亚迪海外销量继续恶化，且其智能驾驶系统渗透率达到一定水平，则可能会重新调整。接受仅被视为“汽车股”的现状。特斯拉（市值：1.49万亿美元）目前市盈率约为283倍，相比之下比亚迪港股（市值：9473亿港元）市盈率仅为20倍——巨大的估值差距也可以被改写。 特斯拉“倒闭”：“ai”更多推迟门票，以销售换取时间 特斯拉第三季度交付汽车49.7万辆，营收281亿美元，其中扣除碳信用额和租赁后的基础汽车销售收入达204亿美元。这些数字超出了市场预期。但仔细拆解一下，就会发现这张看似不错的成绩单实际上有两个主要的“帮助”贡献。 一是补贴取消前美国市场的密集采购（Q3销量约17万辆）（美国新能源汽车联邦税收政策）高达7500美元）已经提前“透支”了未来的需求。 二是9月份针对中国市场推出的三排版车型（第三季度销量约17万辆），带动销量回升。 由于贸易摩擦和马斯克的政治立场，欧洲市场（第三季度销量约5万辆）表现温和。 如果这些“助攻”在第四季度消失，销量和汽车销售收入很可能会环比下降。 令市场担忧的是，即使有了这些短期激励措施来获得销量，特斯拉的利润仍在大幅下滑：净利润同比下降37%至13.7亿美元。 原因在于，问题并不在于基础汽车销售业务——自行车收入（4.18万美元）与上季度基本持平，基础销售毛利率（不含碳信用额和租金收入）环比反弹至15.4%，总体符合梅尔卡多的预期；这得益于对“未来”的狂热投资——本季度，特斯拉的研发成本（16.3亿美元）和资本支出（22.5亿美元）达到38.8亿美元，主要集中在HW5.0芯片、Robotaxi和Optimus机器人上。下季度资本支出将继续增加至28.7亿美元，为FSD的差异化和Robotaxi的商业化做好准备。 特斯拉近450美元的高股价仅靠卖车是无法支撑的。它还需要其人工智能业务的支持。 然而，Robotaxi 正处于大规模测试阶段； FSD V14 版本确认，由于付费渗透率较低，收入非但没有增长，反而出现下降。同时，获得中国、欧洲等主要市场的运营牌照也是一个大问题；擎天柱再次推迟订票，3.0原型机从Q4到明年Q1上演，量产从2026年初推到年底。 过度烧钱已拖累利润下降，但AI业务短期内难以变现，无法支撑公司高估值。结果，我们看到特斯拉开始“衰落”：推出更便宜的车型，并利用降价来增加销量来支撑估值。 市场普遍预期特斯拉将推出“2.5万美元的新车型”，但它选择了一条更快的路径——直接减少对现有车型的调整和价格。 10月初，其在美国市场推出了两款“标准版”：Model Y标准版售价低于4万美元（约合人民币28万元），标准版Model 3售价低于3.7万美元（约合人民币26万元）。 该版本尚未到达中国市场，但市场已经开始思考。如果按照美国市场11%-13%的跌幅计算，国产Model 3和Model Y标准版的起售价可能分别降至20万元和23万元左右。如果这个预测成真，意味着特斯拉将直接进入比亚迪等中国品牌的主战场。 比亚迪“涨”：收入承压，破局出局 那么把目光转向比亚迪吧。相比特斯拉超过280倍的市盈率，比亚迪的市盈率仅为20倍——代表了资本市场上两种不同的定价逻辑：特斯拉定价为“hfaced”，比亚迪定价为“current”。 比亚迪一直是“迄今为止”表现最好的新能源汽车企业之一，但它也遇到了新的问题。 先说销量：9月销量39.6万辆，同比下降5.5%； 2025年前9个月，累计销量约326万辆，同比增长18.6%，慢于2024年前9个月32.1%的增速。当然，也不乏亮点：高端品牌方宝、腾势都在稳步增长。 我们来谈谈收入。二季度净利润归属于母公司利润63.5亿元，同比下降30%。这是比亚迪三年多来首次季度利润下滑。关键是汽车销售毛利率较低，为18.7%，单车净利润约5000元，明显低于市场预期的8000元。 收入下降背后的深层逻辑是什么？这不仅是价格战问题，也是比亚迪转型必须面对的挑战。 我们先来看看市场竞争格局的变化。 DM 5.0的DM 5.0插电式技术一度成为行业标杆，使其在插电式混合动力市场占据了50%以上的市场份额。但随着行业技术的进步，吉利雷神混动、长城HI4等竞争对手正在迅速追赶，并以“更低的价格、更高的配置、更大的空间”的策略直接对标其旗舰机型。 结果，比亚迪仍然领先全球插电式混合动力市场，但其市场份额已从近40%下降至28.9%（Trendforce）。流失的部分主要分为吉利、文杰等品牌。 我们来看看比亚迪的商业模式。它采用高度垂直一体化的所有权模式，即电池、电控、电机等关键零部件自行制造。该模型的主要逻辑是：固定资产的损耗成本是固定的。销量越大，分配给每辆车的成本就越低。当市场份额下降时，车辆的成本就会增加。 今年二季度，比亚迪持续加大资本支出，主要用于海外工厂建设和智能化研发，固定资产规模将持续扩大。这是为长期发展做准备，但短期来看，市场份额下降削弱了规模效应，第二季度自行车使用成本（11.2万元）环比增加1万元。 那么比亚迪是否通过提价来抵消成本上涨呢？答案是：是的。通过走向海外、高端化，单车价格（13.7万元）环比上涨4000元，但涨幅有限。最终，自行车毛利润为2.6万元，比上季度减少了6000元。 比亚迪的应对策略非常明确：第一，品牌“上”，乘势而上，寻找高端品牌来增加收入。从数据来看，虽然高端品牌占比还不高，但增长趋势明显。 第二是“外部”扩张。 2025年上半年，海外销售汽车47万辆。价格增长1.3倍，欧洲市场增长3倍，海外定价更高，成为新的利润池。 但国内市场也出现了新的问题。从2026年开始，减税豁免调整——纯电动续航里程门槛由43公里提升至100公里。这意味着比亚迪多款主力PHEV车型直接失去5000至1万元的价格优势。 比亚迪当然也做出了回应。 9月推出的秦Plus DM-I 128公里版就是为了满足新政策。但从另一个角度来看，这一政策对于比亚迪来说或许也不全是坏事。 一方面，增加纯电动续航需要使用更大的电池，这实际上会在短期内压缩利润空间，而且很难将这一成本完全转嫁给消费者。 但另一方面，技术积累薄弱的品牌可能会因成本上涨而被淘汰，这将为比亚迪等顶级品牌腾出更多市场空间。 以利润换空间，谁胜算更大？ 当特斯拉“下沉”和比亚迪“上扬”时，两种看似相反的策略却将两大巨头推向同一条战线战场。 图片资源/pexels 本来他们就有自己的领地。特斯拉牢牢隐藏在20万元以上市场，依靠品牌、智能驾驶、科技生态“好好享受”；比亚迪进军大众市场，希望最终能够实现“比油少的电”的“享受”。 但如果特斯拉将价格下调至20万元左右，那么它将进入汽油车改用新能源的“主战场”——而这正是比亚迪的腹地。比亚迪在这里布局了最受欢迎的产品矩阵，也拥有最扎实的用户基础。 未来两三年内，这场攻防战将全面进入白热化阶段。竞争的本质不仅仅是“谁卖得多”，而是两种估值逻辑的较量。 两家公司有不同的商业模式。以2022年为例，特斯拉净利润率高达15.4%，而比亚迪仅为3.9%。 特斯拉正在采取“技术走高端”路线。它采用尖端技术、智能传动系统、4680个电芯，并包含压铸件，让消费者愿意为“科技感”买单。尽管价格降低了，但自行车的利润仍然巨大。这给了特斯拉一个缓冲区：用汽车销售收入来支持人工智能研发，等待“未来故事”的实现。 比亚迪走的是“规模效应”路线。它依靠垂直整合和严格的成本控制，将价格降低到竞争对手无法比拟的水平，然后利用销量来稀释成本。 但事情发生了变化。 2025年第二季度，特斯拉净利润率大幅下滑至5.3%，比亚迪则小幅下滑至3.2%。空间明显缩小了。 现在，两家公司都在用“眼前的收入”换取“未来的空间”。问题是：谁有更多的获胜机会和犯错的空间？ 特斯拉预言“未来将如期而至”。其人工智能业务“从m 0 to 1”——如果Robotaxi能够商业化，如果FSD能够大规模普及，这些都是质变。如果成功，估值将大幅提升；否则，价值将大幅回调。 比亚迪押注“转型能赶上步伐”。它的高端化、全球化是“从1到10”的量变，可以一步步进行，允许试错调整。即使没有爆发式增长，只要方向正确，持续积累也能发挥作用。但这并不意味着比亚迪可以高枕无忧——它的对手不会给它太多时间。 从更大的角度来看，两家公司用“现在”换取“未来”，也代表了整个新能源汽车行业正在经历的转变：从上半年的“高增长、高估值”转向下半年的“增速放缓、利润承压”。 特斯拉“下”了，以规模换时间并努力为AI业务提供一个验证期。比亚迪在“动”，未来用收入换空间，通过高端化、全球化增加单车收入，摆脱“增收不增收”。 在这场竞争中，什么样的企业能够更好地生存？答案不是能讲“最好的故事”的公司，也不是能做到“压力最低”的公司，而是能保持当前利润、着眼未来方向，并在两者之间找到平衡点的公司。 *标题图片来自 pexels。返回搜狐查看更多