千亿市值蒸发，还有谁会买760元一粒的片仔癀？

曾多次被私募股神林园推荐、曾创造“千元一药仍难求”市场奇迹的片仔癀，在2025年三季报发布后，结束了十年高速发展神话。10月17日晚间披露的2025年三季报显示，前三季度，片仔癀营收为7.44四元， 同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74%。其中，片仔癀第三季度实现利润20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82%。营收和净利润的下滑，不仅是片仔癀近十年来最差的业绩表现，也意味着长期以来“微乎其微的‘涨价’希望遭遇了严峻挑战。”被誉为“药中茅台”的片仔癀在A股市场“一切皆有可能”的时候，市值一度突破2900亿元。但如今，1118亿元的总市值已较高点蒸发了近1800亿元。对于曾经被黄牛推崇、售价高于黄金的“神药”，商务阶层和中产阶级已经不再买账。当人们开始勒紧钱包的时候，片仔癀也和曾经的“黄金搭档”茅台一样，感受到了不可持续消费的寒意。 01“药中茅台”业绩倍增。 “药中茅台”片仔癀2025年第三季度发布近十年业绩报告，营收和净利润首次双双下滑。这一业绩打破了公司2015年至2024年的稳定增长态势，“霹雳业绩”让投资者措手不及。仔细看这份报告，最让人担忧的是主力厂商全面亏损商业制药业。前三季度，医药制造板块实现收入40.16亿元，占总收入的54.09%。但营收同比下降12.93%，毛利率同比下降7.51个百分点至59.38%。与此同时，药品流通行业收入28.87亿元，同比下降8.45%；化妆品行业收入4亿元，同比下降23.82%。三大主营业务全线下滑，主要原因是医药制造行业销量减少、毛利率下降。深究起来，片仔癀的两款产品均表现疲软。其中，堪称“定海深圳”的主打产品片仔癀系列肝病药物前三季度营收38.8亿元，同比同比下降9.41%，毛利率下降9.68个百分点至61.11%。那些寄予厚望的牛黄丸却遭遇了“滑铁卢”。前三季度心脑血管药品收入9343.57万元，同比大幅下降65.20%。本来，片仔癀在2020年收购了隆辉药业51%的股权，并收购了安宫牛黄丸等产品线，以创造新的增长点，但最终却成为了业绩的“拖累”。这样的表现与昔日的辉煌形成了鲜明的对比。片仔癀曾经是资本市场的“宠儿”。尤其是2020年至2021年间，公司市盈率一度高达160倍。价值逼近3000亿元，比2003年上市时的10亿元增长了近300倍。然而好景不长，2024年开始出现增长乏力的迹象：净利润年增长率已降至6.42%，四季度净利润同比下降26.1%。进入2025年，下降趋势不但没有停止，反而加剧。今年三季度，北向资金代表的香港中央结算公司减持近900万股，稀释比例达45.43%。第二季度大幅增持。此外，国有控股股东漳州小幅减持75万股。与此同时，公司库存持续上升，三季度末超过61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加，凸显销售疲软的困境。受此影响，市场信心受到打击。 2025年10月20日，三季报披露后首个交易日，片仔癀股价低开5.78%，收盘下跌4.71%下跌至187.09元/股。 02 片仔癀，一颗重几克的小药片，一度被炒得1600元一粒。它很快从一家有着近500年历史的地方药专，发展成为难以经营的“药中茅台”。它的道路充满戏剧性。不仅被商务部列为首批“中国名牌”之一，还与云南白药共享最高级别的“国家绝密配方”荣誉，秘方永远保密。其主要成分天然肌肉，来自于国家一级保护动物——森林之林，资源极为稀缺。自2005年以来，片仔癀一直是首批被批准用于天然肌肉的药物之一。原材料的稀有性和可控性构成了其价格神话的基础，也从一开始就赋予了它神秘和权威的面纱。多年来片仔癀的需求场景逐渐从疾病治疗扩展到保健礼品、商业社交等领域，特别是与贵州茅台的合作，将片仔癀推向了“顶级”。 2021年前后，“喝茅台前吃片仔癀护肝”的说法在商界广为流传。这使得“茅台+片仔癀”迅速成为高端宴会场合的标志性“标配”组合，不少知名酒店甚至直接推出这一捆绑套餐。这些概念的巧妙结合，成功地将片仔癀从一种治疗肝病的药物推向了兼具医疗保健意义和高端社交货币属性的礼品，需求基础爆发式扩大。同样是在2021年左右，曾经炒作茅台的黄牛将大规模进军片仔癀市场。通过锄地，他们在市场上创造了供应紧张的环境。当时的片仔癀片，原价590元每片被疯狂定价至1600元每片。每克价格比黄金还要高，线上线下“一机难求”。对于资本市场，片仔癀也极为乐观。 “超级牛三”王富士自2009年起单笔入股片仔癀的投资近亿元，此后长期分享，并稳步增持，被认为是公司价值高度乐观的标志。与此同时，著名投资人林远尼斯也多次强调片仔癀的垄断地位和奢华品质。这些个体市场影响力的背书，进一步强化了片仔癀“只涨不跌”的市场预期，吸引了更多资金的流入，共同营造了市场价格与价值的狂欢。然而，这种依赖于稀缺性和金融特征叙事的增长模式也为未来供需回归的出路。 03 成本与需求“双杀” 曾经火爆市场的片仔癀，如今却遭遇成本上涨与需求疲软的“双杀”。片仔癀是国家级中药保护珍品。配方中的麝香、牛黄、蛇胆、三七等重要药材占总成本的90%以上。这使得原材料价格的任何波动都直接影响利润的命脉。原材料的稀缺既使其成为可能，也带来了挑战。其中，被誉为“药中黄金”的天然牛黄，由于国内年自然产量极低，供需缺口较大，价格很低。价格从2019年的约35万元/公斤攀升至2025年上半年的约170万元/公斤，虽然近期跌至145万元/公斤，但较前几年的低点涨幅仍不小。仍然令人惊讶。另一种主要原料天然肌肉，年产量仅500公斤左右。由于严格的配额限制，近年来价格上涨了200%以上。原材料价格上涨推高了片仔癀的搬迁成本。有分析指出，如果按一片片仔癀片含0.1克天然牛黄计算，仅牛黄的成本就比2023年增加近百元，利润空间将被严重压缩。面对高昂的成本，片仔癀二十年来的首要应对策略就是“涨价”。据统计，自2003年推出以来，该系列产品价格已上涨20余倍。片仔癀片国内出厂价从2004年的125元/片上涨到2023年的600元/片，零售价达到760元/片，涨价幅度超过4倍。 2023年5月，公司上调预案片仔癀片冰从590元涨到760元。“强势涨价”在短期内奏效，助推公司2023年营收突破100亿元，同比增长15.69%。然而，这一屡试不爽的策略在2024年之后逐渐显露出疲态，直至2025年彻底“失败”。如今，很多商家不再愿意给小订单送昂贵的赠品。当中产阶级开始减少不必要的开支时，片仔癀的需求突然降至冰点。更尴尬的是，虽然该公司官方仍坚持每粒760元的零售价，但终端市场的实际售价却严重“倒挂”。另一方面，“拖拉格”悄然将销售价格下调至每粒500元以下，部分即将过期的产品更是进一步跌至350元左右，这也体现了市场对其产品的真实预期。卢。大量的产品将不会被接受，而一些仍在市场上流通的产品可能是原来的买家，已经开始成为卖家，立即出售自己的隐藏商品。价格与需求的差异直接体现在公司惨淡的毛利率上。 22025年前三季度，片仔癀主营药品制造行业毛利率同比下降7.51个百分点。其中，肝病用药毛利率较去年同期下降近9.68个百分点。这意味着，面对滞销压力，片仔癀或暗自下调出厂价格以维持渠道周转，利润空间进一步爆发。曾经千元高价的片仔癀，在消费下滑的现实下，逐渐失去了投资热度和奢华光环。面临困境a、片仔癀还表示，计划进一步拓展传统医药渠道空白市场，引导合作伙伴开拓中医门诊、医美、牙科、高端养老院等新渠道，开辟新的消费场景。然而，当“稀缺+涨价”的旧增长引擎出现时，市场将仔细审视这一转变的努力能否迅速维持业务。返回搜狐查看更多